{"id":11591,"date":"2022-04-13T01:01:00","date_gmt":"2022-04-13T04:01:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.economicas.uba.ar\/extension\/vocesenelfenix\/?page_id=11591"},"modified":"2026-03-25T10:45:33","modified_gmt":"2026-03-25T13:45:33","slug":"documento-pf-47","status":"publish","type":"page","link":"https:\/\/www.economicas.uba.ar\/extension\/vocesenelfenix\/documentos-y-declaraciones\/documento-pf-47\/","title":{"rendered":"Documento PF 47"},"content":{"rendered":"\t\t<div data-elementor-type=\"wp-page\" data-elementor-id=\"11591\" class=\"elementor elementor-11591\" data-elementor-post-type=\"page\">\n\t\t\t\t\t\t<section class=\"elementor-section elementor-top-section elementor-element elementor-element-c7a39b3 elementor-section-full_width elementor-section-height-default elementor-section-height-default\" data-id=\"c7a39b3\" data-element_type=\"section\" data-e-type=\"section\" data-settings=\"{&quot;background_background&quot;:&quot;classic&quot;}\">\n\t\t\t\t\t\t<div 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Comenz\u00f3 as\u00ed un per\u00edodo de 12 a\u00f1os durante los cuales no hubo operaciones con ese organismo. En los m\u00e1s de 60 a\u00f1os que lleva la Argentina como pa\u00eds miembro del FMI, nunca hab\u00eda transcurrido un lapso tan prolongado sin vigencia de alg\u00fan tipo de programa.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>En 2018, como es sabido, la Argentina firm\u00f3 un nuevo acuerdo stand-by. Este regreso comport\u00f3 una toma de deuda de caracter\u00edsticas extraordinarias; el monto aprobado fue de 57 mil millones de d\u00f3lares.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>La operaci\u00f3n se present\u00f3 como de car\u00e1cter precautorio: el pr\u00e9stamo no ten\u00eda ning\u00fan destino espec\u00edfico, puesto que solo servir\u00eda para engrosar las reservas del pa\u00eds, y dar as\u00ed confianza a los inversores. Pero esto no ocurri\u00f3; los sucesivos vencimientos de la deuda argentina no fueron renovados, y el gobierno de aquel entonces obvi\u00f3 un necesario proceso de reestructuraci\u00f3n, tal como reconoce la evaluaci\u00f3n ex &#8211; post del FMI. Entre junio de 2018 y junio de 2019, este organismo desembols\u00f3 44.500 millones de d\u00f3lares, gran parte de los cuales se utiliz\u00f3 para pagar vencimientos; el FMI tom\u00f3 as\u00ed el lugar de acreedores privados. Otra parte de los desembolsos sirvi\u00f3 para entregar d\u00f3lares a cambio de pesos, evitando una devaluaci\u00f3n que afectar\u00eda las chances electorales del gobierno. As\u00ed, por una v\u00eda u otra, el pasivo con el FMI financi\u00f3 la dolarizaci\u00f3n de carteras y la salida de capitales privados (efectos contrarios a los buscados), hasta que se suspendieron los desembolsos.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>Por estas razones, la operaci\u00f3n de mayor volumen en toda la historia del FMI se concret\u00f3 violando sus normas b\u00e1sicas. Adem\u00e1s, como ha reconocido en la evaluaci\u00f3n ex \u2013 post mencionada, el FMI mostr\u00f3 una postura aquiescente con los requerimientos del gobierno, en su b\u00fasqueda de posicionarse favorablemente en el proceso electoral en ciernes.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>Este pr\u00e9stamo previno un inminente default soberano de la Argentina, pero al costo de asumir un perfil de vencimientos incumplible. Para peor, a este cronograma se agregaba la inminencia de cuantiosos servicios de la deuda en manos de acreedores privados. Se pas\u00f3 as\u00ed de una situaci\u00f3n de muy bajo endeudamiento p\u00fablico a un cuasi-default (y a un default abierto para la deuda en moneda local), en tan solo 4 a\u00f1os. Si se trata de describir el panorama que enfrent\u00f3 el nuevo gobierno argentino, al asumir a fines de 2019, \u201cdescalabro\u201d es un t\u00e9rmino ineludible.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>La reestructuraci\u00f3n de la deuda privada en moneda extranjera, concluida en Agosto de 2020, llev\u00f3 a reducir la carga de intereses, con el correcto argumento de que ellos se hab\u00edan visto abultados por la percepci\u00f3n de riesgo; asimismo, extendi\u00f3 los plazos de repago. Esta renegociaci\u00f3n invirti\u00f3 la secuencia esperable en estos procesos; lo habitual era que tuviera precedencia el acuerdo con el FMI, que actuaba as\u00ed como un auditor de la \u201ccomunidad financiera internacional\u201d.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>La discusi\u00f3n p\u00fablica en torno al refinanciamiento del acuerdo stand-by se desarroll\u00f3 en dos planos. Por un lado, se plante\u00f3 la legitimidad de la operaci\u00f3n, lo que llevar\u00eda a su revisi\u00f3n antes de tomar cualquier compromiso de reestructuraci\u00f3n; por el otro, se apunt\u00f3 a las restricciones que impondr\u00eda un eventual acuerdo de refinanciaci\u00f3n sobre el crecimiento y sobre la autonom\u00eda para definir las pol\u00edticas econ\u00f3micas a tal efecto.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>Con relaci\u00f3n a lo primero, el argumento que cuestiona el acuerdo desde un punto de vista legal se apoy\u00f3 en que fue concebido y procesado en condiciones irregulares. Ello fundamentar\u00eda una renegociaci\u00f3n por fuera de las pautas de las operaciones del FMI, sin condicionalidades, lo que dejar\u00eda un mayor margen de libertad a la pol\u00edtica econ\u00f3mica. Sobre la base del mismo argumento vinculado a la irregularidad del pr\u00e9stamo, tambi\u00e9n era dable requerir reducciones en las sobretasas de inter\u00e9s incurridas, y plazos de repago mayores a los que se estipulan habitualmente.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>Sin entrar en el detalle sobre lo alegado acerca de la naturaleza del stand by de 2018, lo cierto es que las instancias para lograr un foro de negociaci\u00f3n o arbitraje por fuera de la relaci\u00f3n bilateral entre el FMI y el pa\u00eds son de avance lento y resultado incierto. Esto no implica abdicar de este abordaje, en la medida en que exista la posibilidad de sacar provecho para el pa\u00eds. Pero optar exclusivamente por tal v\u00eda habr\u00eda significado entrar en default con el FMI, a fin de no agotar las reservas, lo que muy probablemente habr\u00eda tenido consecuencias sumamente negativas, de gesti\u00f3n compleja tanto a nivel interno como internacional. Hay quienes se remiten a la experiencia del gran default soberano de 2001, se\u00f1alando que el mismo no impidi\u00f3 la recuperaci\u00f3n; pero debe recordarse que en esa oportunidad las acreencias con el FMI no se vieron afectadas.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>Yendo ahora al Acuerdo de Facilidades Extendidas recientemente concretado, la pregunta crucial es si y en qu\u00e9 medida impone limitaciones a un proyecto de crecimiento con equidad. Frente a otros acuerdos de esta naturaleza, entendemos que diversas condiciones establecidas son <em>a priori<\/em> m\u00e1s favorables. Resalta en particular la ausencia de ingredientes habituales, como son los compromisos de introducir reformas de car\u00e1cter estructural, en el plano de lo previsional, de las empresas p\u00fablicas o de la estructura tributaria (en este \u00faltimo caso, solo se estipula que no deber\u00e1 ampliarse la tributaci\u00f3n a las transacciones financieras). Tampoco se impone un salto devaluatorio, no hay compromisos de avanzar hacia un tipo de cambio \u00fanico, ni de una reducci\u00f3n dr\u00e1stica de la tasa de inflaci\u00f3n; se acepta mantener el control al flujo de capitales. El posicionamiento cr\u00edtico tomado por diversos representantes de pa\u00edses desarrollados en el directorio del FMI, y de voceros pr\u00f3ximos, es una evidencia que habla por s\u00ed misma.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>Se establece por otro lado un cronograma de desembolsos \u2013en realidad, refinanciaciones del anterior acuerdo stand-by\u2013 de dos a\u00f1os y medio, inici\u00e1ndose el repago cuatro a\u00f1os y medio m\u00e1s tarde. Esto brinda desahogo, aunque menor al que habr\u00eda resultado de haberse logrado reducir las sobretasas de inter\u00e9s, y a la vez ampliar el plazo de pago.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>El acuerdo plantea que se reducir\u00e1 de manera progresiva el d\u00e9ficit fiscal primario del gobierno nacional, hasta alcanzar el equilibrio en 2025, sin disminuir el gasto primario en t\u00e9rminos reales: al contrario, prev\u00e9 un incremento moderado de ese gasto junto con un cambio en su composici\u00f3n (m\u00e1s gasto en inversi\u00f3n p\u00fablica, menos en subsidios a la energ\u00eda). Esto supone incrementar los ingresos fiscales m\u00e1s r\u00e1pidamente que el gasto primario, lo que requiere mantener un crecimiento econ\u00f3mico sostenido e introducir mejoras en el sistema tributario. La alternativa a ese aumento de los ingresos fiscales es la reducci\u00f3n del gasto p\u00fablico en t\u00e9rminos absolutos, lo que comprometer\u00eda la trayectoria de crecimiento y restringir\u00eda una herramienta de gran importancia para la gesti\u00f3n del ciclo econ\u00f3mico y la distribuci\u00f3n del ingreso; este escenario no puede ser descartado.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>\u00bfPodr\u00e1 la Argentina hacer frente a lo que establece el Acuerdo? La trayectoria prevista es desafiante, en la medida en que luego del per\u00edodo de gracia, habr\u00e1 que hacer frente a vencimientos importantes, tanto por la deuda con el FMI como con los acreedores privados.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>Por otro lado, la fragilidad del contexto internacional agrega incertidumbre en grado considerable. Ya ha sido reconocido por diversos actores que la coyuntura internacional generada a ra\u00edz de la invasi\u00f3n a Ucrania pone en entredicho el escenario asumido por los negociadores del Acuerdo, esencialmente por el impacto sobre los precios de las materias primas. El Acuerdo reci\u00e9n firmado ya demanda una revisi\u00f3n, lo que conlleva un requerimiento de flexibilidad por parte del FMI que no se encuentra garantizado, habida cuenta de la historia de este organismo.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>La cuesti\u00f3n que debe guiar la pol\u00edtica econ\u00f3mica de la Argentina, sin embargo, no es el cumplimiento del Acuerdo de Facilidades Extendidas, sino<em> la identificaci\u00f3n y adopci\u00f3n de una senda de crecimiento sostenible y equitativo<\/em>. En nuestra declaraci\u00f3n de Septiembre de 2020 (<span style=\"color: #0000ff;\"><a style=\"color: #0000ff;\" href=\"https:\/\/www.economicas.uba.ar\/extension\/vocesenelfenix\/fmi-lo-central-es-el-modelo\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.economicas.uba.ar\/extension\/vocesenelfenix\/fmi-lo-central-es-el-modelo\/<\/a><\/span>), dec\u00edamos que el Acuerdo deber\u00eda satisfacer tres condiciones: no bloquear el crecimiento econ\u00f3mico con equidad; hacer frente en forma sostenible a los compromisos externos; y conducir a la gradual disoluci\u00f3n del problema de restricci\u00f3n externa estructural en el mediano-largo plazo, recuperando autonom\u00eda pol\u00edtico-econ\u00f3mica, sin tutelajes del Fondo.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>El Acuerdo logrado no asegura por s\u00ed mismo la puesta en marcha de un proceso de crecimiento sustentable e inclusivo; pero puede abrir espacio para implementar un conjunto de pol\u00edticas que apunten al necesario incremento de la inversi\u00f3n, volcada tanto a fortalecer la infraestructura como a superar gradualmente limitaciones derivadas del balance de pagos, por v\u00eda tanto de la expansi\u00f3n exportadora de productos primarios e industriales, como de la sustituci\u00f3n de importaciones. Se demanda a este efecto capacidad de dise\u00f1o y gesti\u00f3n de pol\u00edticas, y tambi\u00e9n creatividad.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>No deben descuidarse las posibles instancias donde discutir la legitimidad del acuerdo stand-by de 2018. Pero no debe prevalecer la actitud de explicar fracasos en funci\u00f3n de esta negociaci\u00f3n con el FMI.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>Reiteramos: no hay duda de que el endeudamiento tomado en 2018 fue un acto irresponsable y negativo. Pero esto no nos exime del compromiso de identificar y poner en movimiento un patr\u00f3n de crecimiento sostenible y equitativo; \u00e9sta era una tarea pendiente aun antes del reingreso del FMI a la escena. Se trata de una cuesti\u00f3n que dista de estar dirimida, y que demanda ser ubicada en el centro de la agenda pol\u00edtica. Gestar una respuesta satisfactoria es la tarea m\u00e1s importante que enfrenta la Argentina; se crear\u00e1n as\u00ed las condiciones para lidiar con el abultado endeudamiento heredado, con provecho para el conjunto de la sociedad. Para esto, deber\u00e1n lograrse los necesarios acuerdos entre actores, sustentados sobre una s\u00f3lida base t\u00e9cnica.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>Un Acuerdo con el FMI nunca es una buena noticia. La Argentina ha perdido un margen de libertad, merced a un proceso de endeudamiento desmedido que no fue utilizado para su desarrollo econ\u00f3mico y social. Pero a\u00fan resta espacio para encarar el futuro con un proyecto de crecimiento s\u00f3lido y equitativo. Cuanto m\u00e1s est\u00e9 implantado tal proyecto, mayor ser\u00e1 la fuerza con que podr\u00e1 encarar las inevitables renegociaciones del presente Acuerdo de Facilidades Extensivas, logrando un adecuado control de da\u00f1os.<\/p><p>\u00a0<\/p><p>Como nos dijera Aldo Ferrer, \u201ccada pa\u00eds tiene el FMI que se merece\u201d. Depende entonces de nosotros y de nuestros recursos, que no son escasos.<\/p><p style=\"text-align: right;\"><strong>C\u00e1tedra Abierta Plan F\u00e9nix-FCE-UBA<\/strong><br \/>Abril de 2022<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t<section class=\"elementor-section elementor-top-section elementor-element elementor-element-33c7a06 elementor-section-boxed elementor-section-height-default elementor-section-height-default\" data-id=\"33c7a06\" data-element_type=\"section\" data-e-type=\"section\">\n\t\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-container elementor-column-gap-default\">\n\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-column elementor-col-100 elementor-top-column elementor-element elementor-element-0760ac0\" data-id=\"0760ac0\" data-element_type=\"column\" data-e-type=\"column\">\n\t\t\t<div class=\"elementor-widget-wrap elementor-element-populated\">\n\t\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-element 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class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<h5 style=\"text-align: right;\"><span style=\"color: #ffffff;\">Encontranos en:<\/span><\/h5>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-7ff1ceb e-grid-align-right elementor-shape-rounded elementor-grid-0 elementor-widget elementor-widget-social-icons\" data-id=\"7ff1ceb\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"social-icons.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-social-icons-wrapper elementor-grid\" role=\"list\">\n\t\t\t\t\t\t\t<span class=\"elementor-grid-item\" role=\"listitem\">\n\t\t\t\t\t<a class=\"elementor-icon elementor-social-icon elementor-social-icon-envelope elementor-repeater-item-d22c195\" href=\"mailto:fenix@economicas.uba.ar\" target=\"_blank\">\n\t\t\t\t\t\t<span class=\"elementor-screen-only\">Envelope<\/span>\n\t\t\t\t\t\t<i aria-hidden=\"true\" class=\"fas 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